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只看楼主倒序阅读使用道具 0 发表于: 2017-05-08 13:37:57 , 来自:浙江省嘉兴市

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央行缩表进行时，紧缩之下市场会理性回归么？

2017-04-28

评论2

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什么是缩表？央行又究竟为何缩表？当缩表进行时，货币政策趋于常态化，房价与股市市场是否也会开始回归理性呢？

编者按

当美联储还在为缩表放风之际，中国央行却已经“抢跑”了。

按照央行的数据，3月末央行总资产33.7万亿，1月末为34.8万亿元，2月末为 34.5万亿。也就是说，从1月末到3月末短短两个月时间，央行资产负债表收缩1.1万亿，降幅3%。同时，尽管家庭、政府、金融机构、非金融企业这四大部门债务余额仍在增长，但增速呈现全面下滑趋势。

在央行缩表的大趋势之下，随着银监会严查委外、理财资金的流向，楼市、股市、债市、大宗商品都会大受影响。发生在我们身边的“中国式缩表”，它已经不动声色的来了，并将在相当长一段时间内，深刻地影响中国市场走势和资产价格。

什么是缩表？央行又究竟为何缩表？当缩表进行时，货币政策趋于常态化，房价与股市市场是否也会开始回归理性呢？

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何为缩表

所谓“表”指的美联储的资产负债表。资产和负债是要相等的，美联储的资产无非是黄金、债券和MBS（住房抵押贷款证券化）等等，这其中不少都是QE期间从市场上买回来的，而他的负债就是印出去扔到市场上的美元。

而所谓缩表，就是缩减资产负债表，也就是资产和负债要同时减少，资产方面减少当时买来的债券和MBS，而在负债端收回美元。那么会出现什么情况，很显然就是市场上的美元少了，而债券和MBS多了。

在中国，去年央行资产负债表规模忽上忽下，并无太大趋势可言。但今年前三个月，在外汇占款继续下滑的同时，央行公开市场操作净投放的基础货币也在不断减少，央行已经实现了实质意义的缩表。从全社会债务数据来看，迄今为止各个部门债务余额仍处于增长态势，似乎和“缩表”的关系尚远，但是从增速来看，全面下行趋势明显，对于各类资产价格也将带来巨大影响。

货币政策拐点已至，中国央行缩表进行时

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瑞信董事总经理陶冬撰文表示，在中国，流动性比利率重要，何况利率目前尚处在超低的水平。从这个意义上说，央行缩表的意义比市场利率走高更具杀伤力。他同时认为，现在的流动性仍比较充裕，而且政府也没有打算打击实体经济，所以人民银行收缩资产负债表，在初期一般人未必可以有很深的感受，但是他相信货币环境正常化的拐点已经悄然到来。

美联储缩表预期倒逼中国央行缩表

中国此前货币超发非常严重。2008年金融危机爆发后，中国央行采取了相对宽松的货币政策，基础货币从10万亿人民币升至近30万亿，而M2也从40万亿升至150万亿。今年美联储计划缩减资产负债表。鉴于美元在全球货币体系中的重要影响，如果中国货币供应量依旧高速增长，人民币汇率必将承压。因此为保卫汇率，中国央行也必须缩表。

去杠杆降风险需减少流动性

中国目前正在着力消除宽松货币政策下带来的资产泡沫，去杠杆、防风险已成金融领域的重中之重。在这种局势下，央行也有必要减少市场流动性。

把货币“关到笼子里”的最佳窗口期来临

特朗普上台后，未将中国列为外汇操纵国，人民币对美元汇率较为稳定。随着人民币流出压力的减轻，央行放松了对跨境人民币的资本管制。

在这种背景下，一方面国内外汇占款在持续下滑；另一方面央行通过公开市场操作净投放减少（补充抵押贷款(PSL)、中期借贷便利(MLF)和逆回购等），控制住了基础货币，实现了“缩表”。

在央行的资产负债表上，资产为用货币购买来的资产，包括外汇、债券、期货合约、贵金属等等，资产负债表上主要资产是美国国债，中国央行资产段主要是外汇，主要因为长期双顺差和外汇资金管制导致的。因为之前中国的贸易长期顺差，源源不断的美元、欧元流入，但是这些外币无法在国内使用，需要“结汇”，外币在央行手里就成了“外汇储备”，对应的是就是“外汇占款”。

在我国的货币发行制度中，基础货币的投放，基本上是由“外汇占款”和“央行对其他存款性公司债权”两种方式组成。在很长一段时期内，结汇制度下，外汇占款成了人民币发行机制里最重要的来源。

但自从人民币汇率开始往下走后，情况发生了一些变化，贸易虽然还是顺差，但是资本项下已经逆差，一些机构和居民把手中的人民币兑换成外币，或者投资海外，资金外流加快，外汇储备减少，外汇占款减少。为了维持汇率，央行也向市场释放外币，回收人民币。这时候资产负债表就开始被动缩表了。

今年以来，前三个月数据显示着央行资产负债表持续收缩的过程：1月末央行总资产是34.8万亿元，2月末下降到34.5万亿，3月末则降到了33.7万亿。从1月末到3月末短短两个月时间，央行资产负债表收缩1.1万亿，降幅达3%。

钱紧了，股市短期利空

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具体表现，因为股市里的机构们对资金流向的变化极为敏感，反应要快于老百姓的认知，所以一季度从上证指数来看，因为有国企混改、雄安概念、粤港澳大湾区、军工等利好概念，还有国家队护盘，所以是震荡走势。

但是，如果我们看下个股，除了个别国家队为了强拉指数入的股票外，很多个股普遍跌了20%多，直接回到了2860的水平。创业板更是下行严重。

整个金融的大环境改变，资金不会再像过去那般充裕。过去各种资金借道违规进场炒作，揠苗助长，现在银根收紧，股市部分泡沫估值就会下来。

今年以来，债务余额同比增速有比较明显的下行，而另一方面最新公布的实体数据显示，实际经济增速在去年四季度和今年一季度连续两个季度比前值高。

安信证券表示，这也就是说信用创造趋于下行，实际产出的增速趋于往上，二者之间的缺口在持续压缩。而这种缺口的压缩产生的结果就是广谱通胀压力的消散，各类资产价格都会受到冲击，“我们之前将之称为减量博弈”。

安信证券认为，在整个减量博弈的背景下，无论是商品期货还是权益市场都很难具备单边上涨的支持。安信证券称：

权益市场可能是一个区间振荡，商品期货这一块由于去年涨的太多，今年可能会有一定程度上的回落。我们之前也判断过，去年一个很明显的情况是，国内商品比国际涨的好很多，可能今年会反过来，国内商品表现的会比国际上差。

现在，央行在缩表，银监会也在两周连发7文，从外部监管到内部操作提出诸多要求，涉及服务实体经济、监管处罚、防控风险、弥补监管短板等多个方面，尤其是严查“委外”资金、理财资金的流向，就是在响应央行的MPA监管，让资金转回表内，一定程度会影响表外，也就是影响资金通过银行与信托、证券、保险的合作流向地产、股市、债市等。

房价下跌不会太远

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北京、深圳、上海的房贷行情,基本上都收紧了,贷款利率提升,额度缩减,审批时间明显延长。

除了利率折扣上升,从85折到9折,95折外,银行的房贷额度明显收紧,深圳从3月份开始,银行一到20号之后,就没有额度放出来了。有一些非正规的业务,比如转按揭,房子抵押在A银行,想转去B银行贷款,套出升值的空间,这种业务好几个银行都没有额度放。

北京多家中介机构已将北京的商住房房源全部下架,银行对个人购买商住类项目,在3月27日后买的,暂停贷款请求。这就导致很多购买商办类已网签的购房者,开始急于退房,担心砸手里。北京起码有60万套商办类商业,而九成都是个人购买,现在不允许卖给个人了,买卖没有市场,开发商也要哭死。最大影响是,存货会越来越高,开发商的投资无法套现,肯定会影响开发商的资金周转。

央行本次缩表的举措，直接影响最大的是中长期利率，而居民房贷利率就包含在其中。从历史数据来看，房价与住房贷款利率之间具有明显的负相关关系，因为借贷成本上去了，需求就暂时减少，何况央行、银监会还在严查资金违规进入房地产建设。

对于老百姓的贷款来说，借贷成本上升是不可避免。

2016年四季度，个人按揭贷款利率为4.52%，同样终止了连续10个季度的下行趋势。今年以来，个人住房按揭贷款折扣幅度越来越低或完全消失，按揭贷款利率上升趋势，尽管这与房地产调控政策收紧有关，但商业银行资金成本的不断攀升，也是其中的关键因素之一。更重要的是，贷款额度也会相应减少。因此银行对于家庭部门贷款的态度，倾向于认为家庭负债的同比增速应该会趋势性向下，这样一来，房价环比下跌应该为时不会太远。

七十城房价环比增长0.7%，是一个非常高的水平，如果家庭部门债务同比增速持续向下的话，在今年上半年也许就能看到价格环比开始下跌。

债市寒冰，企业融资成本大幅上升

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据安信证券统计，截至今年3月末，中国全社会四个部门——家庭、政府、金融机构、非金融企业的合计债务余额为252.1万亿，同比增速为15.8%。相比之下，2月末为16.8%，1月末是17.1%，去年12月末是18.7%，下行趋势明显。

具体来看，家庭部门总债务34.8万亿，同比增速24.4%。据安信证券，这一增速与2月持平，但如果放松到小数点后面两位，就比2月末略低一点，家庭部门债务同比增速似乎有触顶回落的迹象。

对于金融机构来说，按照安信证券统计口径，同业负债——也就是银行和非银对于存款性公司的负债，这部分债务余额截至3月末是67.7万亿，同比增速17.6%，比前值19.2%又有明显下行。

从银行业来看，截至3月末银行负债是69.9万亿，同比增速21.5%，非银负债是28.4万亿，同比增速23.2%。从去年12月份以来，连续四个月金融机构的负债同比增速出现了全面、单边、大幅的下行。

对于政府部门来说，截至今年3月末的债务余额是41.6万亿，同比增速19.5%，前值是22.9%，去年年中以来这个数据几乎是单边下行的。

最后一个部门是非金融企业，截至3月末的债务余额是108万亿，同比增速10.9%，前值是11.1%，1月末是11.3%。也就是说，非金融企业的负债最近连续两个月同比出现下行。

安信证券认为，一方面国有企业负债同比增速往下走，另外一方面私人企业没有太强的加杠杆动力，综合下来，非金融企业负债同比增速向下是一个比较确定的情况。如果整个非金融企业右端负债的同比增速往下，左端主要对应的投资很难会有所表现。

目前全社会负债同比增速向下的一个大的背景下，特别是又看到了金融机构似乎越来越接近主动的去杠杆，长端利率债收益率会有一个趋势性下跌。

但是，安信证券也认为，今年全年都不要对资金面抱有太多的期待，在这样一个去杠杆的大的背景下，央行会一直维持一个偏紧的资金面，表现就是平坦的期限利差以及波动变大的资金利率，减少大家加杠杆的意愿。

在信用利差上，安信证券表示，2009年年中以来，中国的信用利差并不反映信用风险，它和10年期国债收益率的走势基本上趋同，更多反应的是流动性溢价。而今年来看全年如果流动性压力都比较大，信用利差易升难降。

信用债利率上行，可能使企业资金链面临风险。海通证券首席经济学家姜超认为，近年来，企业特别是过剩产能企业发行债券的期限明显短期化，对再融资的依赖程度有所提升。在债市调整背景下，部分企业难以回避较高的债券融资成本，因此不论是被迫以高成本融资还是取消发债，都会不同程度地给企业带来负担，最严重的后果是可能导致企业资金链断裂。

此外，伴随着非金融企业去杠杆越来越向国有企业集中，所谓打破刚兑，解除隐性担保，可能会有或多或少往前推进。安信证券称，如果这种推进发生的话，那么信用利差自然就会有走扩的压力。

文章来源：大猫财经、华尔街见闻、周知客、投资快报早知道、中财网

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原子智库

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人生一路过客04月28日 18:34:32

你给我钱我照样炒

鼠式04月28日 17:53:07

已经来不及了～～！有奢入简难

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